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多品类多渠道发力营收稳步迈进两百亿
时间: 2022-05-16

  业绩摘要:公司发布2021年年报。2021年公司实现营收204.4亿元,同比增长38.7%;实现归母净利润26.7亿元,同增29.2%,两年复合增速达22.9%;其中Q4实现营收60.4亿元,同比增长20.6%,实现归母净利润5.5亿元,同比下降9.8%,Q4归母净利润同比下滑主要受原材料价格上涨等因素影响,整体来看业绩亮眼。

  原材料上涨致毛利率承压,管理优化保持盈利能力稳定。2021年毛利率为31.6%,同比下降3.4pp,主要受原材料涨价影响(成本中材料成本增加52%);具体来看,橱柜实现毛利率34.4%(-1.8pp),衣柜及配套家具实现毛利率32.2%(-4.2pp),卫浴实现毛利率25.4%(-1.3pp),木门实现毛利率13.8%(-0.1pp),衣柜及配套品毛利率下滑主要是公司更改统计口径,将原计入其他收入的配套品纳入衣柜品类中。费用率方面,公司21年总费率达16.2%,同比下降2.6pp,分拆来看,2021年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.8%(-1pp)/5.5%(-1pp)/4.4%(-0.3pp)/-0.6%(-0.3pp),费控持续优化。公司通过规模化采购、精细化管理保持了公司盈利能力稳定,公司21年净利率达13%,同比下降1pp。

  全品类齐头并进,多业务开花亮点纷呈。分品类来看,21年衣柜及配套家具实现营收101.7亿元,同比增长49.5%,营收占比为49.8%,成为公司第一大品类并作为营收增长最重要贡献。橱柜实现营收75.3亿元,同比增长24.2%,营收占为36.8%,21年橱柜快速扩张渠道,整装、分销、集成厨房多点布局,进一步稳固竞争优势。木门实现营收12.4亿元,同比增长60.3%,营收占比为6.1%,年内公司通过产品+明星双IP发力品牌塑造,同时提升优质经销商占比,深挖家装合作,实现业绩快速增长;卫浴实现营收9.9亿元,同比增长33.8%,营收占比为4.8%,多品类发力效果显著。分品牌看,欧派品牌收入174.6亿,增35.6%;欧铂丽品牌营收14.2亿,增65%;欧铂尼品牌营收12.4亿,增60.4%。

  门店优化与扩张并举,各渠道量效齐增。2021年公司门店贡献收入162.7亿元,同比增长40.4%,实现毛利率31.5%,同比下降3.6pp。大宗业务实现营收36.7亿元,同比增长36.9%,大宗业务实现毛利率30.8%,同比下降1.9pp。直营、经销、大宗营收占比分别为2.9%、77.9%、18.2%。公司21年净新开门店363家,期末共7475家门店,其中橱柜(含橱衣综合)净开52家门店,现存2459家,全年建店(含优化、升级改造)超1300家,推动零售经销商合作装企超3000家,创新集成厨房模式全年开店超600家;衣柜独立店净开门店77家,现存2201家;卫浴净开门店217家,现存805家;欧铂丽净开61家,现存989家;欧铂尼木门净关44家,现存1021家,店效和同店增速明显提升。

  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为5.33元、6.39元、7.55元,对应PE分别为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。

  风险提示:房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。

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